Principales conclusiones
- Los últimos datos de inflación en EE.UU. han decepcionado y las expectativas del mercado de recortes de tipos se han revisado a la baja.
- Las probabilidades de un recorte de los tipos de interés estadounidenses en junio se sitúan ahora en un 50:50. Pero, ¿es exagerado el pesimismo?
- Los datos apuntan a una ralentización de la economía: las ventas minoristas se ralentizan y las pequeñas empresas reducen sus planes de contratación.
- Con los datos que se publicarán esta semana, esperamos que la inflación británica haya disminuido.
- La Reserva Federal mantendrá su tono cauto, pero creemos que las perspectivas a largo plazo son positivas.
Es una semana importante para los mercados del Reino Unido, con una reunión del Banco de Inglaterra y la publicación de numerosos datos, pero lo más probable es que sean los acontecimientos del otro lado del Atlántico los que más importen. La Reserva Federal de EE.UU. se reúne y, tras algunos datos decepcionantes sobre la inflación, podría adoptar una línea de cautela que lleve a los mercados a retrasar y reducir el ritmo de recortes de los tipos de interés que esperan. Y eso repercutiría en las expectativas de tipos de interés en todo el mundo. Explico por qué creo que seguimos en la senda de fuertes recortes de los tipos de interés en EE.UU., Reino Unido y Europa.
Empecemos por los datos estadounidenses. En primer lugar, la inflación superó las expectativas. Sólo un poco, pero después de que el mes anterior no se cumplieran las expectativas. El verdadero golpe se produjo a finales de la semana, cuando los precios de producción subieron significativamente y muy por encima de las expectativas. A diferencia de las series de precios a la producción de otros países, las cifras estadounidenses abarcan toda la economía, incluidos los servicios, por lo que representan subidas de precios en curso.
Como consecuencia, los mercados reevaluaron las perspectivas de recortes de los tipos de interés estadounidenses. Las probabilidades de un recorte en junio, consideradas seguras a principios de mes, pasaron a ser de poco más de 50:50 y el número total probable de recortes este año pasó de cuatro a tres. Es posible que la Reserva Federal señale esta semana que espera sólo dos recortes este año.
Mi opinión es que este pesimismo es exagerado. Permítanme explicar por qué. En primer lugar, una inflación estadounidense ligeramente más fuerte en los primeros meses de este año no es sorprendente dada la fortaleza de la economía a finales de 2023. El PIB real creció casi un 5% en el tercer trimestre y un 3,2% en el cuarto. En términos intertrimestrales anualizados, por cierto, es mucho más fuerte de lo esperado. Y el empleo ha aumentado en más de un millón de personas en los últimos 5 meses.
UU. tiene una economía muy flexible y los precios reaccionan rápidamente cuando la demanda es fuerte. Pero todo indica que la economía se está ralentizando. Los consumidores fueron uno de los principales factores del fuerte crecimiento del año pasado, pero algunos de ellos ya no son aplicables. En primer lugar, los COLAs – ajustes del coste de la vida a los pagos de la Seguridad Social. El año pasado los COLAs fueron del 8,7%, dando un gran impulso a los ingresos de 70 millones de estadounidenses. Supusieron la mitad del aumento del 4,2% de los ingresos reales totales de los hogares. Este año, el COLA será sólo del 3,2% y los ingresos reales aumentarán únicamente un 2%. En segundo lugar, los consumidores estadounidenses recurrieron el año pasado a sus huchas covid: todo el dinero que recibieron del gobierno durante la pandemia pero que no pudieron gastar debido al bloqueo. Eso se ha gastado. Podemos ver este efecto a través de la tasa de ahorro de EE.UU., que mide la proporción de ingresos que no se gasta. Ha caído por debajo de la media anterior a la crisis. A medida que aumente, los consumidores estadounidenses tendrán que ralentizar su gasto. Por último, los tipos hipotecarios están subiendo, invirtiendo gran parte del descenso registrado el año pasado. Esto ralentizará el mercado de la vivienda, lo que afectará aún más al gasto.
Todo esto empieza a reflejarse en los datos si se mira con atención. Las ventas al por menor se han ralentizado. Las encuestas a las pequeñas empresas muestran que se están reduciendo los planes de contratación. Esperamos que el crecimiento del empleo se ralentice significativamente en los próximos meses. Todo ello reducirá las presiones inflacionistas. Además, la inflación salarial nos parece moderada, y ya está cerca del nivel que mantendría la inflación en el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
Esta semana, el Reino Unido debería registrar una fuerte caída de la inflación. Sin duda, el Banco de Inglaterra advertirá de los peligros de recortar los tipos de interés demasiado pronto, pero yo espero que la inflación británica alcance el objetivo del 2% en abril y se mantenga ahí el resto del año, incluso aunque la economía se recupere. El mercado inmobiliario ya se está recuperando, y los precios de Rightmove han subido con fuerza en los últimos datos.
En Europa, el BCE ya nos ha hecho esperar una bajada de tipos en junio, y la economía se recupera lentamente.
Han sido un par de semanas difíciles en las que la Reserva Federal de EE.UU. ha adoptado una postura prudente. Pero, en mi opinión, las perspectivas a largo plazo son claramente positivas.
Es una semana importante para los mercados del Reino Unido, con una reunión del Banco de Inglaterra y la publicación de numerosos datos, pero lo más probable es que sean los acontecimientos del otro lado del Atlántico los que más importen. La Reserva Federal de EE.UU. se reúne y, tras algunos datos decepcionantes sobre la inflación, podría adoptar una línea de cautela que lleve a los mercados a retrasar y reducir el ritmo de recortes de los tipos de interés que esperan. Y eso repercutiría en las expectativas de tipos de interés en todo el mundo. Explico por qué creo que seguimos en la senda de fuertes recortes de los tipos de interés en EE.UU., Reino Unido y Europa.
Empecemos por los datos estadounidenses. En primer lugar, la inflación superó las expectativas. Sólo un poco, pero después de que el mes anterior no se cumplieran las expectativas. El verdadero golpe se produjo a finales de la semana, cuando los precios de producción subieron significativamente y muy por encima de las expectativas. A diferencia de las series de precios a la producción de otros países, las cifras estadounidenses abarcan toda la economía, incluidos los servicios, por lo que representan subidas de precios en curso.
Como consecuencia, los mercados reevaluaron las perspectivas de recortes de los tipos de interés estadounidenses. Las probabilidades de un recorte en junio, consideradas seguras a principios de mes, pasaron a ser de poco más de 50:50 y el número total probable de recortes este año pasó de cuatro a tres. Es posible que la Reserva Federal señale esta semana que espera sólo dos recortes este año.
Mi opinión es que este pesimismo es exagerado. Permítanme explicar por qué. En primer lugar, una inflación estadounidense ligeramente más fuerte en los primeros meses de este año no es sorprendente dada la fortaleza de la economía a finales de 2023. El PIB real creció casi un 5% en el tercer trimestre y un 3,2% en el cuarto. En términos intertrimestrales anualizados, por cierto, es mucho más fuerte de lo esperado. Y el empleo ha aumentado en más de un millón de personas en los últimos 5 meses.
UU. tiene una economía muy flexible y los precios reaccionan rápidamente cuando la demanda es fuerte. Pero todo indica que la economía se está ralentizando. Los consumidores fueron uno de los principales factores del fuerte crecimiento del año pasado, pero algunos de ellos ya no son aplicables. En primer lugar, los COLAs – ajustes del coste de la vida a los pagos de la Seguridad Social. El año pasado los COLAs fueron del 8,7%, dando un gran impulso a los ingresos de 70 millones de estadounidenses. Supusieron la mitad del aumento del 4,2% de los ingresos reales totales de los hogares. Este año, el COLA será sólo del 3,2% y los ingresos reales aumentarán únicamente un 2%. En segundo lugar, los consumidores estadounidenses recurrieron el año pasado a sus huchas covid: todo el dinero que recibieron del gobierno durante la pandemia pero que no pudieron gastar debido al bloqueo. Eso se ha gastado. Podemos ver este efecto a través de la tasa de ahorro de EE.UU., que mide la proporción de ingresos que no se gasta. Ha caído por debajo de la media anterior a la crisis. A medida que aumente, los consumidores estadounidenses tendrán que ralentizar su gasto. Por último, los tipos hipotecarios están subiendo, invirtiendo gran parte del descenso registrado el año pasado. Esto ralentizará el mercado de la vivienda, lo que afectará aún más al gasto.
Todo esto empieza a reflejarse en los datos si se mira con atención. Las ventas al por menor se han ralentizado. Las encuestas a las pequeñas empresas muestran que se están reduciendo los planes de contratación. Esperamos que el crecimiento del empleo se ralentice significativamente en los próximos meses. Todo ello reducirá las presiones inflacionistas. Además, la inflación salarial nos parece moderada, y ya está cerca del nivel que mantendría la inflación en el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
Esta semana, el Reino Unido debería registrar una fuerte caída de la inflación. Sin duda, el Banco de Inglaterra advertirá de los peligros de recortar los tipos de interés demasiado pronto, pero yo espero que la inflación británica alcance el objetivo del 2% en abril y se mantenga ahí el resto del año, incluso aunque la economía se recupere. El mercado inmobiliario ya se está recuperando, y los precios de Rightmove han subido con fuerza en los últimos datos.
En Europa, el BCE ya nos ha hecho esperar una bajada de tipos en junio, y la economía se recupera lentamente.
Han sido un par de semanas difíciles en las que la Reserva Federal de EE.UU. ha adoptado una postura prudente. Pero, en mi opinión, las perspectivas a largo plazo son claramente positivas.
